Οι επενδυτές που επιχειρούν να εντοπίσουν τις εταιρείες που θα ηγηθούν της ενεργειακής μετάβασης δεν θα πρέπει να περιορίζονται αποκλειστικά σε επιχειρήσεις με χαμηλές σημερινές εκπομπές, σύμφωνα με τη Robeco. Ο Georgi Kyosev, portfolio manager sustainable index solutions της ολλανδικής asset manager, υποστήριξε στο Fiduciary Investors Symposium ότι οι εταιρείες υψηλών εκπομπών είναι περίπου εξίσου πιθανό να βρίσκονται μεταξύ των climate leaders όσο και οι low emitters.
Η διαπίστωση αυτή αμφισβητεί μία από τις πιο διαδεδομένες προσεγγίσεις στις sustainable investments: ότι ένα «πράσινο» χαρτοφυλάκιο πρέπει κατ’ ανάγκη να έχει χαμηλότερες τρέχουσες εκπομπές από τον benchmark του.
Όπως εξήγησε ο Kyosev, όταν η Robeco χώρισε το investable universe μεταξύ high και low emitters, και οι δύο κατηγορίες παρήγαγαν περίπου το ίδιο ποσοστό εταιρειών που μπορούσαν να χαρακτηριστούν climate leaders.
«Οι πιο ρυπογόνες εταιρείες έχουν και το ισχυρότερο κίνητρο να αλλάξουν»
Σύμφωνα με τον Kyosev, το πρώτο ερώτημα που πρέπει να θέσει ένας επενδυτής είναι από πού προέρχεται πραγματικά η καινοτομία που απαιτείται για την ενεργειακή μετάβαση.
Στοιχεία από τις ΗΠΑ για τα green patents δείχνουν, όπως ανέφερε, ότι σημαντικό μέρος της καινοτομίας προέρχεται από τους πιο ρυπογόνους κλάδους της αγοράς. Εταιρείες πετρελαίου, φυσικού αερίου και ενέργειας συγκαταλέγονται στους σημαντικούς παραγωγούς πράσινων πατεντών, τόσο ως προς τον αριθμό όσο και ως προς την ποιότητά τους.
Παράλληλα, οι ίδιες εταιρείες τείνουν να εμφανίζουν χαμηλότερες ESG ratings και συχνά αποκλείονται από ESG funds.
Η εξήγηση, σύμφωνα με τη Robeco, είναι ότι οι επιχειρήσεις με υψηλές εκπομπές έχουν και το μεγαλύτερο κίνητρο να μετασχηματιστούν, επειδή είναι περισσότερο εκτεθειμένες στο climate transition risk.
«Οι εταιρείες στον πιο ρυπογόνο τομέα έχουν το ισχυρότερο κίνητρο να κάνουν κάτι γι’ αυτό, επειδή είναι περισσότερο εκτεθειμένες στον κίνδυνο της κλιματικής μετάβασης», ανέφερε ο Kyosev. Εφόσον σκοπεύουν να παραμείνουν στην αγορά μακροπρόθεσμα, πρέπει να καινοτομήσουν, γνωρίζουν το business model τους, κατανοούν τι είδους τεχνολογία χρειάζεται και διαθέτουν ταυτόχρονα τους πόρους για να επενδύσουν σε αυτή.
Χαμηλές εκπομπές δεν σημαίνουν απαραίτητα θετική κλιματική συμβολή
Η Robeco επισημαίνει ότι ένα χαρτοφυλάκιο μπορεί να μειώσει εύκολα τις λογιστικά καταγεγραμμένες εκπομπές του απλώς αυξάνοντας την έκθεσή του σε low-emitting sectors.
Ένας τέτοιος κλάδος είναι η τεχνολογία. Οι tech companies μπορεί να εμφανίζουν πολύ χαμηλότερες άμεσες εκπομπές σε σχέση με εταιρείες ενέργειας ή βαριάς βιομηχανίας, χωρίς αυτό να σημαίνει ότι συμβάλλουν αναγκαστικά περισσότερο στην αντιμετώπιση της κλιματικής αλλαγής.
Αντίθετα, ένας επενδυτής μπορεί να κατευθύνει κεφάλαια σε εταιρείες που εξακολουθούν σήμερα να εκπέμπουν σημαντικές ποσότητες CO2, αλλά ταυτόχρονα αναδιαρθρώνουν τις δραστηριότητές τους, επενδύουν σε renewables και κινούνται σε σαφή πορεία απανθρακοποίησης.
Για τη Robeco, το κρίσιμο ζήτημα είναι επομένως η ποιότητα των δεδομένων και κυρίως η δυνατότητα των επενδυτών να διακρίνουν ποιοι σημερινοί ρυπαντές βρίσκονται πράγματι σε credible transition pathway.
Το παράδοξο ενός climate portfolio με υψηλότερες εκπομπές
Η ίδια η Robeco βρέθηκε αντιμέτωπη με το πρόβλημα όταν ανέπτυξε framework για climate leaders και δημιούργησε έναν thematic index με τις εταιρείες που θεωρούσε καλύτερα τοποθετημένες για την κλιματική μετάβαση.
Το αποτέλεσμα ήταν αρχικά αντιφατικό: ο δείκτης εμφάνιζε υψηλότερες εκπομπές από τον benchmark.
Σύμφωνα με τον Kyosev, η εσωτερική επιτροπή της εταιρείας δυσκολεύτηκε να αποδεχθεί το αποτέλεσμα και επέστρεψε την πρόταση για επανεξέταση, θεωρώντας ότι ένα climate-oriented portfolio δεν θα μπορούσε να έχει μεγαλύτερο carbon footprint.
Η ομάδα της Robeco εξέτασε στη συνέχεια μερικά από τα μεγαλύτερα thematic ETFs που επενδύουν σε renewable energy και συναφείς θεματικές. Το αποτέλεσμα ήταν παρόμοιο.
Η μελέτη, η οποία κάλυψε δέκα clean energy ETFs, έδειξε ότι όλα είχαν υψηλότερο Scope 1 και Scope 2 carbon footprint από τον MSCI World. Την ίδια στιγμή όμως, όλα είχαν αρνητικό climate beta, κάτι που υποδήλωνε μικρότερη έκθεση σε climate transition risk από τον ευρύτερο δείκτη.
.
Το συμπέρασμα της Robeco είναι ότι οι σημερινές εκπομπές και η μελλοντική κλιματική έκθεση δεν είναι το ίδιο πράγμα.
Forward-looking προσέγγιση αντί για απλή μέτρηση του carbon footprint
Για να αντιμετωπίσει αυτή τη διάσταση, η Robeco χρησιμοποιεί forward-looking approach. Η εταιρεία εξετάζει τι στόχους απανθρακοποίησης θέτουν οι επιχειρήσεις, κατά πόσο οι στόχοι αυτοί είναι αξιόπιστοι και αν συνοδεύονται από το απαιτούμενο capital expenditure. Η προσέγγιση αυτή επιχειρεί να απαντήσει σε ένα διαφορετικό ερώτημα από εκείνο που απαντά ένα απλό carbon footprint: όχι «πόσο εκπέμπει σήμερα μια εταιρεία;», αλλά «με ποια ταχύτητα και με ποια αξιοπιστία μπορεί να μειώσει τις εκπομπές της;».
Η διαφορά είναι ιδιαίτερα σημαντική για επενδύσεις σε βιομηχανίες όπως energy, utilities, materials και heavy industry, όπου η σημερινή ένταση εκπομπών είναι υψηλή αλλά ταυτόχρονα υπάρχει σημαντικό περιθώριο decarbonisation.
Τα δεδομένα εκπομπών παραμένουν ατελή
Η Robeco προειδοποιεί επίσης ότι τα emissions data εξακολουθούν να έχουν σοβαρούς περιορισμούς. Ο Kyosev σημείωσε ότι τα διαθέσιμα στοιχεία συχνά έχουν καθυστέρηση ενός έως δύο ετών. Ακόμη μεγαλύτερες είναι οι αβεβαιότητες στο Scope 3, ιδιαίτερα στις downstream emissions.
Η γενική αντίληψη ότι οι carbon emissions είναι εύκολα μετρήσιμες δεν ανταποκρίνεται πλήρως στην πραγματικότητα, καθώς μεγάλο μέρος των στοιχείων βασίζεται είτε σε estimates είτε σε self-reported data.
Αυτό δημιουργεί σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ διαφορετικών data providers. Ο Kyosev αναφέρθηκε σε μελέτη του 2020 στο Journal of Industrial Ecology, η οποία συνέκρινε στοιχεία εκπομπών από διαφορετικούς third-party providers και διαπίστωσε ότι τα Scope 3 figures παρουσίαζαν τη μικρότερη συνέπεια. Μάλιστα, οι εκτιμήσεις των ίδιων των παρόχων συχνά εμφάνιζαν μικρότερη μεταξύ τους συμφωνία από τα στοιχεία που ανέφεραν απευθείας οι εταιρείες.
Το πρόβλημα των ESG ratings
Η Robeco ασκεί κριτική και στη χρήση γενικών ESG ratings ως εργαλείου επενδυτικής επιλογής. Σύμφωνα με τον Kyosev, ορισμένες εταιρείες με πολύ υψηλές ESG ratings καταλήγουν ταυτόχρονα στις exclusion lists μεγάλων asset owners.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι ο κλάδος του καπνού. Έρευνα της Robeco που δημοσιεύθηκε το 2022 έδειξε ότι περισσότεροι από τους μισούς tobacco producers που αποκλείονταν από μεγάλους asset owners είχαν θετική ESG rating. Αντίθετα, όλοι έλαβαν αρνητική αξιολόγηση στο SDG framework της Robeco.
Η εξήγηση, σύμφωνα με τον Kyosev, είναι ότι πολλά ESG scores δεν λαμβάνουν επαρκώς υπόψη ποια προϊόντα παράγει μια εταιρεία. Ένα framework που βασίζεται στους UN Sustainable Development Goals μπορεί, σύμφωνα με τη Robeco, να είναι περισσότερο ευθυγραμμισμένο με τις πραγματικές sustainability preferences των asset owners.
Το hidden cost της πλήρους διαφάνειας
Η παρουσίαση της Robeco ανέδειξε και ένα διαφορετικό πρόβλημα στην κατασκευή custom sustainable indices: το κόστος που μπορεί να δημιουργήσει η πλήρης διαφάνεια.
Όταν οι επερχόμενες αλλαγές ενός index δημοσιοποιούνται εκ των προτέρων, άλλοι traders μπορούν να αγοράσουν ή να πουλήσουν πριν από τα funds που είναι υποχρεωμένα να ακολουθήσουν τον δείκτη.
Έρευνα του Kyosev με τον Joop Huij είχε εντοπίσει evidence αυτής της συμπεριφοράς γύρω από factor-index rebalances. Σύμφωνα με τη Robeco, η πλήρης index transparency μπορεί να κοστίζει περίπου 16 basis points ετησίως, ποσό που σε αρκετές περιπτώσεις υπερβαίνει ακόμη και τα άμεσα licensing fees του δείκτη.
Η λύση, κατά τον Kyosev, είναι να υπάρχει πλήρης διαφάνεια προς τον client αλλά να περιορίζεται η δημοσιοποίηση ορισμένων λεπτομερειών προς την ευρύτερη αγορά.
Sustainability χωρίς να θυσιάζεται η αναμενόμενη απόδοση
Η Robeco υποστηρίζει επίσης ότι η απλή εφαρμογή exclusions μπορεί να αυξήσει σημαντικά το tracking error ενός sustainable index. Ένα απλό exclusion list μπορεί ήδη να δημιουργήσει ex-ante tracking error περίπου 40 basis points. Αν αφαιρεθούν συστηματικά οι πιο ρυπογόνες και λιγότερο sustainable εταιρείες από κάθε κλάδο ώστε να μειωθεί περίπου στο μισό το carbon footprint ενός developed-markets index, το tracking error μπορεί να ξεπεράσει το 2,5%.
Με optimization αντί για απλές exclusions, σύμφωνα με τον Kyosev, μπορεί να επιτευχθεί το ίδιο sustainability αποτέλεσμα με περίπου το μισό tracking error.
Η πλήρης index-construction methodology της Robeco μπορεί, σύμφωνα με την ίδια, να μειώσει το ex-ante tracking error περίπου στις 70 μονάδες βάσης, διατηρώντας την ίδια sustainability και climate exposure και ενσωματώνοντας παράλληλα factor exposures που θεωρεί ότι μπορούν να στηρίξουν τις μακροπρόθεσμες επενδυτικές επιδόσεις.
Το βασικό μήνυμα της Robeco είναι ότι sustainable investing δεν σημαίνει απλώς απομάκρυνση από τις εταιρείες με τις υψηλότερες σημερινές εκπομπές. Αν ο στόχος είναι η πραγματική χρηματοδότηση της μετάβασης, οι επενδυτές πρέπει να εξετάζουν ποιοι σημερινοί ρυπαντές διαθέτουν credible targets, πραγματικές επενδύσεις και την ικανότητα να απανθρακοποιηθούν ταχύτερα από τους ανταγωνιστές τους.
Όπως το έθεσε ο Kyosev, «είναι δυνατό να εφαρμόσεις sustainability χωρίς να χάσεις expected performance, αρκεί οι επιλογές να γίνονται με έξυπνο τρόπο».
